有机玻璃制品：2016中国回归资本管制老路

1月A股创二十多年来最大跌幅

据统计，上证指数1月份以来累计跌幅已经高达24.96%，超过了2008年10月份的跌幅(24.63%)，周五未能出现反弹的话，1月份上证指数将创1994年8月以来最大月跌幅。而如果从2005年股改后开始统计，这个跌幅将高居榜首。

是不是有点见证历史的感觉？其实下面这条才是真正见证历史的记录：

日本央行首次实行负利率

北京时间29日午间消息 日本央行以5-4投票比例通过决定，对超额准备金账户采取-0.1%的利率，为亚洲首个实施负利率的国家。负利率将从2月16日起执行，若有必要将进一步调降利率。日本央行同时维持货币基础年增幅80万亿日元的计划，符合预期。日本央行还推迟实现2%通胀目标的时间。宣布2016财年核心CPI升幅预期为0.8%，2017财年核心CPI升幅预期为1.8%。CPI升幅将在2017财年上半年前后达到2%目标。日本央行称，负利率将适用于日本央行往来账户。海外经济的下行风险大。采取负利率和量化质化宽松以尽快达到目标。

注意了，这个负利率不是老百姓的银行存款要缴费，而是银行存在日本央行的保证金要缴费：

此“负利率”非彼“负利率”

实际上日本的基准利率仍为正0.1%，中金公司在今日的解读中表示：这里需要强调，日本的这个“负利率”是指银行将过剩资金存放在日本央行账上的利率（与欧央行的Deposit Facility Rate类似），这个利率并非日本央行的货币政策目标利率。早在2013年4月推出QQE时，日本央行就已经将货币政策目标从基准利率改为基础货币发行量（即，放弃了传统的盯住隔夜利率的货币政策操作模式）。负利率最主要的意义是体现了日本央行进一步货币宽松的决心。在12月议息会议上，日本央行设立了新的ETF购买计划、扩大央行信贷合格抵押品的范围并将日本国债持有平均期限从7-10年延长至7-12年，但效果有限，市场反应平淡。自2013年推出QQE以来，日本实施了史无前例的超级货币宽松政策，但并未实现2%的通胀目标，结构性改革进展也非常有限，企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQE with negative interest rate，短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。有机玻璃制品

不管如何，这也是创亚洲记录的啦，谁见过亚洲各国央行中搞过负利率的？这是第一个吃螃蟹的。日本从人到企业现在都是僵尸德行，压根不见出清的迹象，要命的是老龄化社会与少子化的晦气太浓太重，压得日本经济一点希望都看不到。中国这方面的动静才刚刚开始，不着急，慢慢来，新年不说晦气话，只能说祝福中国好运。中国经济现在已经陷入尴尬境地，因为经济下行，不刺激点流动性不行，你看看下面：

央行本周公开市场操作创记录

央行今天进行800亿元人民币28天期逆回购，和200亿元人民币7天期逆回购。央行公开市场本周净投放6900亿元。超过此前单周净投放高点6620亿元（2013年2月4日-8日当周），刷新历史记录。央行昨日宣布增加春节前后公开市场操作场次。从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作。且从1月29日起扩大短期流动性调节工具（SLO）质押品范围及参与机构范围。

这是定向放水，就是咬牙不降准啊。何也？保汇率啊，不这样，怎么能打垮人民币空头呢？问题是今年的压力不小：

今年地方政府债务置换不限于到期债务

《经济参考报》记者28日从财政部获悉，今年地方政府债务置换将不限于到期债务，未到期债务也可定向置换。伴随着发债量的增加，财政部鼓励地方在自贸区向外资金融机构发债以改善流动性。　　财政部日前印发《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》(以下简称《通知》)指出，定向置换时，如果被置换债务尚未到期，地方财政部门应当提前与相关各方协商确定原债务结息时间、计息方法等。有机玻璃制品

何以如此？因为地方政府米缸里真的没米啦，不腾挪点现金，这日子真是穷得揭不开锅了，你看看下面：

2015年财政收入超15万亿元 增速未达标

财政部29日公布数据显示，2015年全国一般公共预算收入152217亿元，增幅再创新低，比上年增长8.4%，同口径增长仅5.8%，比上年回落2.8个百分点，低于预算增长7.3%目标。这是1988年以来我国财政收入最低增速。

财税收入同口径仅增长5.8%，说明2015年中国名义GDP增幅也就5.8%，扣除CPI涨幅，实际GDP的真实增幅估计也就在4%上下，这和其他多项经济指标是相互吻合的。但地方苦了，尤其是营改增之后，收入今年肯定急剧缩水。所以财政部容许地方置换不仅限于到期债务，是变相给地方政府腾挪点现金出来。但这要宽松货币啊，否则市面上哪有那么多流动性？好了，昨晚李中堂又跟IMF老大打电话，强调人民币没贬值基础，那么后面如何动作？最有可能的一个解决办法，就是彻底放弃人民币国际化目标，回归资本管制。对决策有影响力的学者已经开始呼吁了：

余永定：资本管制是中国金融稳定最后一道防线

许多人认为，因为拥有大量外汇储备，中国不怕国际炒家攻击。但问题是，中国的广义货币对GDP之比也大大高于世界其他国家。中国的人民币存款总额数倍于中国的外汇储备。据说中国储蓄存款集中度也非常高。如果此言不虚，一旦人民币自由兑换，中国“存款搬家”(不是搬到中国股市，而是搬到外国金融市场)的规模将极为巨大。不仅如此，中国的FDI存量也是巨大的……外国人的钱总是要走的。即便本金不走，利润也是要走的。如果在某一年，由于某种原因，中国经济出了问题，而此时恰逢中国实行人民币自由兑换，或说资本管制已不复存在，那么在短期内就会有资金大量流出，人民币就会大幅贬值。如果人民币贬值，大家就会更迫切把人民币资产换成外汇资产。在这种情况下，中国的外汇储备虽多恐怕也无济于事。 亚洲金融危机期间，国际炒家攻击一国货币的目的是卷走这个国家的外汇储备。菲律宾是东亚国家中经济表现最差的国家，但却没有受到攻击。原因很简单，菲律宾没有什么外汇储备，根本不值得国际炒家费心。 亚洲金融危机的经验使我坚信：“资本管制是中国金融稳定的最后的一道防线，这一道防线守住了，中国绝对不会出事；这道防线守不住，那我们就有可能出事。而资本管制的彻底放弃，即人民币的(完全)自由兑换，应该是我们所有市场化改革的最后一步，其他改革未完成之前绝对不能做这个事。当我们迈出这一步时，就意味着我们市场化改革已经基本结束。” 

余永定是说话有影响力的学者，能和老大一个桌上吃饭的体制内学人，上述说法可不是象牙塔清谈，你看看下面：

中国已经限制QDII产品发售

路透社周四援引消息人士称，中国监管机构要求数家国内基金延迟发行投资海外资产的合格境内机构投资者（QDII）新产品，以遏制资金外流，但并未针对该计划给出时间表。由于中国市场开年延续了去年末的“股汇”双杀局面，投资者避险情绪高涨，大量资金纷纷配置海外资产，令投资于境外股票等资产的QDII基金产品变得非常抢手。由于投资者抢购QDII基金产品的热情高涨，部分产品的额度骤然紧张，已经限制申购。《证券时报》周四报道称，10只QDII基金于本周三因额度问题暂停大额申购，博时基金旗下8只QDII基金直接关闭申购通道。1月12日晚间，上交所官网显示，博时、广发等基金公司宣布旗下QDII基金暂停申购或暂停大额申购，暂停原因均为受到外汇额度限制。有机玻璃制品

这是不让钱出去啊，真是什么招想得出来，下面这条资讯显示，老大真的是被逼急了：

央行已经开始对企业换汇开始管制

据彭博社报道， 中国限制企业为支付进口而购汇的时间，加大力度防止企业抛售人民币。知情人士援引国家外汇管理局近日就购汇业务对部分地区进行窗口指导称，要求经常项目下的提前购汇，企业只能在实际付汇前5个工作日内办理。而此前该类提前购汇的时间未有设限。目前中国逐渐利用行政措施，来遏止人民币贬值压力，阻止资金外流。德国商业银行驻新加坡高级经济师周浩表示，这项举措意在限制大规模购汇，眼下市场仍预期人民币会走贬，将伤及对于美元有真正需求的企业。但是决策官员现在当务之急是要用这类措施来稳定市场，近期内有可能维持这种步调。

这一来，去年全力推行的人民币国际化成果，等于全部灰飞烟灭，十年之功废于一旦啊！但大领导现在是事急从权，管不了那么多了。管制就管制吧。但这世界上的事情就非常诡异，你决定搞外汇管制的时候，没准这事其实已经消停了，你看看下面：

全球企业杠杆率触及12年高位

据海外媒体报道，全球企业债规模已高达29万亿美元，企业杠杆率也触及近12年的高位。自2009年以来，对于企业债而言最经常发生的就是信用评级下调。而最令人担忧的是，全球约1/3的公司所获得的投资回报无法覆盖其融资成本。尽管债券市场还没有像全球股票市场出现这么明显的剧烈震动，但投资者在债券市场的损失也越来越多。据美林美银的数据，高评级债券与基准国债的平均息差已扩大到1.83个百分点，为三年来最高水平。2015年投资者在全球企业债的亏损率为0.2%，前6年平均每年7.9%的收益就此中断。此前，新兴市场中股市出现资金流出，但债市仍有资金流入，随着投资者在资本外流潮中继续撤出资金，新兴市场的债券风险开始加大。摩根大通的数据显示，新兴市场国家政府平均借款成本已经从去年同期的5.3%提高至6.7%。新兴市场的借贷成本刷新五年来历史高位。标普的报告显示，2015年以来全球企业的债务违约规模已经达到了950亿美元，这也就意味着2015年注定将创下2009年以来的企业债违约纪录。全球企业的信用评级前景正处于全球金融危机以来最糟糕状态，2016年下调评级的企业数可能显著超过上调评级的企业数，信用前景最不乐观的企业主要来自石油、天然气、金属及矿业等行业。有机玻璃制品

企业债务高企，不是新兴市场国家的事情，欧美企业也不低，之前都趁着美联储搞零利率拆借了大把资金，等美联储加息，都死螃蟹了。这情况，美联储也是心里敞亮，所以真要持续加息，其实也都是一起完蛋的格局。很可能的做法，就是大家一起放水，到那时，中国搞资本管制可能是多余的。就目前中国央行采取的措施看，他们似乎也预期到这个情况发生：

中国央行稳步持续买入黄金

巴克莱在通过电子邮件发送的研究报告中表示，中国央行最近几个月以非常稳定的步调买入黄金，鉴于中国外汇储备同期出现大幅下降，这种购买行为尤其令人刮目相看。巴克莱称，2016年，中国央行的购买速度可能在平均每月17.9吨左右，也就是全年215吨。中国、俄罗斯和哈萨克斯坦等新兴经济体的中央银行一直在稳步买入黄金作为储备，再加上今年以来避险需求增加，金价得到了支撑。巴克莱分析师Feifei Li在这份日期为1月27日的研究报告中表示，尽管步调稳定，但是中国央行不可能过大幅度提高黄金购买力度，因为这么做会显著推高价格，增加中国央行的成本。“中国外汇储备总规模依然高于3万亿美元，黄金配置增加1%，就要购买接近1,000吨，”Li表示。“因此，对中国而言，加快黄金购买的动力有限，资产多样化方面的小幅增加就可能严重搅动黄金市场。”世界黄金协会的黄金储备数据显示，若中国央行的年购买量达到逾200吨，这将超过除20个国家之外其他国家的黄金储备之和。中国是世界最大的黄金生产国。

每日综述：货币政策独立、汇率稳定和资本自由流动三个目标，是不能兼得的。中国决策层在过去一年内在这个三个目标之间摇摆不定好长时间。到元旦前，是铁心要保汇率了，这引发今年一月资本市场创记录暴跌——提前听到消息的大机构抢跑硬是一周内搞出两次熔断来！如果坚持去年人民币国际化成果，那么今年中国经济硬着陆没商量，因为你肯定要紧缩货币啊——元旦权威人士多次表态不搞短期刺激。但事实是，这太痛苦啦，地方财政第一个受不了，而不是股民，所以适当宽松放水是必选动作，后面要是资金外逃如何处理？那就资本管制吧，而且轻车熟路，多少年的外汇管制经验都在那里，拿出来用一下即可。

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